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西部证券:结构调整伴随潜在经济增速中轴的下移

发布时间:2019-10-09 14:54:34

西部证券:结构调整伴随潜在经济增速中轴的下移 2010-08-12 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点:

经济增速的潜在中轴水平将下移——基于增长模型中长期视角下的分析。随着资本存量规模不断的增大,会出现边际资本报酬递减的现象,潜在经济增速下降成为经济发展过程中的必经路径;未来的国民储蓄率将会呈现下降趋势,导致投资增速的下滑,结合资本存量的基数效应,我们判断未来资本存量的增速水平将会进入一个回落的通道;我们判断劳动力人口总量会在3-8年内达到高点,届时我国的劳动力人口绝对数量将会开始下滑,老年人口的抚养比开始进入上升阶段,这对经济增长潜在速度的影响是直接的;技术进步因素会呈现为上升趋势;但是这个过程是缓慢的,并且不足以抵消资本增速和劳动增速下滑造成的影响,只有重大的技术进步和制度变革才会带来全要素生产率的迅速提高;我们判断未来一个经济周期的潜在经济增速水平将下移,估计处于8.7%-9.5%。

“三驾马车”引擎转变带来经济阵痛——基于支出法视角下的分析投资的增长将从外延式转变到内涵式,增速回归正常。生产投入要素的价格面临全面的重估,资源、劳动力价格上涨明显,投资的方向需要进行转变,从高耗能转变为节能低排放,从低技术含量、低附加值转变为高技术含量、高附加值。资源约束抑制高耗能产业的发展;固定投资效率的下降使得投资需要转移到新兴产业,而技术瓶颈问题使得新兴产业难以支撑起较高的投资增速;政府投资难以持续高增长,民间资本对投资的拉动进入实质性阶段还需要一个过程;人口红利逐步消失引致国民储蓄率的下降,高储蓄高投资率的增长模式会发生转变;投资增速会逐步向下回归到一个较为正常的水平,我们预计为22%-24%左右。

消费增速的提升是一条缓慢而曲折的道路。在房地产价格持续处于高位、保障性住房还未实现大量供应、居民收入水平未出现较大幅度增加、城乡矛盾和收入差距不断扩大的背景下,消费增速无法出现较大幅度的提高,我们预计社会消费品零售增速会维持在17%-19%左右。

贸易环境恶化,全球去杠杆化驱使外需增长面临压力。劳动力价格重估和汇率逐步升值导致沿海地区低附加值的加工制造业面临生存危机,近年来外部贸易环境又出现了一定的恶化,主要是因为进口产品价格上升的幅度大于出口产品价格上升的幅度;金融危机后全球很多发达经济体都进入了去杠杆时期,他们需要扩大自身的出口来带动自身经济的复苏,出口方面面临一定的压力,未来一个经济周期内贸易顺差总额会表现为逐步下滑的过程,我们预计未来顺差总额将会维持在1400至1700亿美元左右。

一、引言在过去的三十年间,经历了三个经济周期,每十年为一个经济周期,2010年,在经历了金融危机之后,我们又站在了新一轮经济周期的转折点上,过去的10年投资与出口对经济增长的拉动极为重要,人均收入超过了3000美元,达到了中等收入水平;未来的10年,需要技术进步带动下新兴产业的发展和居民收入水平提高带动消费内需的增长,而这种增长动力的改变,会驱使经济增速中轴的下移,这既是一个过程又是一种趋势。

现阶段,各种生产投入要素的价格面临重估,包括土地、能源和劳动力在内的价格都开始明显上涨,未来这种趋势还将持续,经济在下一周期的增长需要制度红利的进一步释放和技术进步因素的推动。过去10年的高速增长是由房地产带动的投资和加入WTO后出口产业链迅速扩张带来净出口的迅速增加带动的;生产要素的重估使得能源、土地、劳动力都将影响这些因素。在未来,低碳排放以及节能环保成为产业发展的方向;人口红利的逐步消失,以低附加值为主的加工贸易产业需要实现转型,包括区域转移和产业升级两个方向;传统重工业投资效率的下降和生产要素价格的重估,需要对未来经济的发展进行调整。

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